360度伊坎：微软洽购雅虎背后的“投资者”

　　6月13日雅虎发表声明，宣布“彻底”终止和微软的收购谈判。与此同时，雅虎宣布将和Google展开广告合作。随后股价下跌10.1%，以23.52美元报收。

雅虎激进投资者伊坎

　　这就砸到了希望微软以33美元收购所有股票的“投资者”卡尔-伊坎的利益。在前一阶段，他一直努力撮合微软和雅虎完成这一交易。当然，从既往历史看，他总是能将事件引导朝有利于他的方向发展。

　　简历

　　今年72岁的卡尔-伊坎(Carl Icahn)被冠以的头衔是“激进投资者”。

　　虽然围绕这一称谓的种种解说给人一种“粗糙”的感觉，但是这位纽约皇后区的原住民基本上还是遵循了一条美国式的精英成长路径。

　　青少年时代他就读于普林斯顿大学，学习哲学。普林斯顿大学(Princeton University)是全美最富有的大学之一，这从两方面说，一方面它获得了惊人的来自校友会的捐款，另一方面，根据《福布斯》最新统计，普林斯顿也是美国排名第六的亿万富豪校友最多的大学，包括伊坎在内共计13名。其他则有亚马逊创办人贝索斯，eBay的前任CEO惠特曼等。

　　随后他遵循母亲的意愿，进入纽约大学学医。成立于1831年的纽约大学(New York Univeristy)是全美最大的私立大学，其医学院成立于1841年。不过，不用再更多介绍了，伊坎对从医缺乏兴趣，随后退学入伍。

　　他在军中发现了自己擅长扑克牌的技能，也有说法是，早在普林斯顿期间他已经很娴熟，这一技能在军中应该用处不大。这一阶段他肯定是处于青春期困惑的时期，六个月之后又选择了退伍。那么接下来，他打算做点什么呢？

　　1961年，伊坎来到了华尔街，成为一名股票经纪人。很多年之后，功成名就的伊坎回忆起他第一次走进纽约股票交易所时，在显示屏下和人潮中的感悟，这也被媒体反复引用：“它们就像点石成金的魔法师，让奇迹在一夜出现，让实力、野心和激情在一个天文数字中灿然交汇。”接下来，据说因为他的扑克牌技巧，让他赚到了4000美元的原始资本。

　　从资料看，作为股票经纪人的伊坎在1961年赚了一些钱，不过在第二年又赔了回去了。当然，伊坎在大学期间学习的是哲学，德国哲学家叔本华鼓吹的隐忍、坚毅的品格给伊坎以很大的触动。伊坎认识到自己专业背景知识的不足，于是开始上夜校，学习会计，以及证券分析等课程。

　　1968年，伊坎购买了交易所的席位，从事套利交易。资本及知识的积累还是需要经历一个漫长的时间，接下来的整个70年代伊坎的经历并没有给媒体更多可以渲染的。

　　1980年，伊坎把办公室搬到了曼哈顿，和国内机构投资者的思维其实有类似之处，当可以调动更多资金之后，就希望介入到公司事务中去，而不是被动接受二级市场的股价。

　　他很快把注意力集中到菲特尔莫古公司(Federal-Mogul)上，中文也可以称为辉门公司，这家公司创办于1899年，总部位于美国密执安州萨斯菲尔德，是一个全球性汽车零配件制造供应商。

　　辉门公司当时正濒临破产，伊坎筹集8000万美元收购了这家公司。接下来是一系列的重组计划，伊坎邀请了麦肯锡介入以提高管理水平。他的努力取得了成效，当然应该也受益于当时里根政府的经济扩张政策，几年后伊坎将公司卖掉，获益超过20倍。这家公司在中国内地已经建立了8家独资或者合资企业。现在则在进行新一轮的重组。

　　这一阶段伊坎着迷于企业重组，开始涉足房地产，赌场等各种业务，如何不是后来的变化，他也可能就倾向于成为一家严控现金流的控股公司的CEO。

　　另类价值投资者

　　在1985年的时候，伊坎又找到一个好的目标——菲力浦石油公司(Phillips Petroleum Company)，从伊坎的角度看，公司基本面和股价产生了严重的背离。公司的石油储量超过10亿桶，当时石油价格是每桶30美元，而公司总市值不过125亿美元。

　　当然，看好菲力浦石油的不只是伊坎一个人，并且伊坎实际上缺乏足够的资金。就在这个节骨眼上，证券史上一个更著名的人物，“垃圾债券大王”迈克-米尔肯(Michael Milken)出现了。上世纪80年代米尔肯认识到低等级的债券其风险被市场夸大，如果进行组合投资，将能实现超额利润。米尔肯让所在的德雷克斯公司(Drexel)赚了大钱，而他1986年的佣金所得竟然达到5.5亿美元。

　　米尔肯研发的另一项当时亟待实践的业务是：“有高度信心”为收购企业提供必要的资金，借款额与收购方的估值无关，而与标购公司有关。米尔肯则是品牌保障。他向伊坎提供了这项服务。

　　于是伊坎的竞购计划继续进行，就在人们预期伊坎入主菲力浦石油公司的时候，伊坎却放弃了收购，并且抛出了股票。人们困惑不解，伊坎回答，我要的是股价上涨！这一轮游戏伊坎轻松就赚了大钱，也让他看到了一片新的天地。

　　上世纪80年代，华尔街遇到了今天中国资本市场类似的问题，经理人的管理认识和投资者之间不一致，但是限于股权结构，投资者很难表述意见，被动用脚投票，这样公司股价和潜在价值有可能背离。

　　基金一度被认为能够承担沟通经理人和投资者桥梁的作用，但是人们发现，虽然基金规模日益膨胀，但是受限于年度业绩压力，基金经理投资行为短期化的倾向明显。不过，市场本身有自我完善的机制，上世纪80年代，“敌意收购”这一概念迅速普及。

　　先购入部分股票，然后征求其他股东的意见，或者称之为，代理人争夺，接下来就是告诉管理层应该怎么做。

　　1988年的时候伊坎介入到德士古石油公司(Texaco)，要求管理层出售部分资产，发放特别红利，在一联串代理人争夺之后，最终双方达成了妥协，管理层出售了部分资产，股价上升了。伊坎出售股票后获益5亿美元，同样，中小投资者也从中收益。事后，管理层也认为，伊坎促进公司走向正轨。这一多赢的结局奠定了伊坎的江湖地位。

　　理论上敌意收购者进入公司之后，会有一系列的举措，诸如将边缘资产抛售，更换经理人，回购股票来减少流通股数量等举措，以实现股东权利，但是根本来说，敌意收购者的兴趣不在于提升公司竞争力，而是股价上扬。

　　同是在1985年，伊坎通过敌意收购的方式获得了美国环球航空公司(Trans World Airlines Ins.) 的控制权，1988年到1993年还成为公司的CEO。《财富》事后指出：“剥离了许多最赚钱的资产，并且让公司陷入没有新开支购置飞机和设备的境地。”他还同环球航空签订机票代理协议，由他旗下公司以优惠价销售机票。

　　环球航空1996年和1999年两次同伊坎打官司。在法庭上还出现了戏剧性的一幕，环球航空总裁称伊坎，“是这个世界上最贪婪的人之一。”环球航空随后濒于破产被美洲航空公司收购。伊坎则从这一项目中赚到了数亿美元。

　　伊坎深度介入了RJR烟草食品、Marvel卡通出版、Marshall Field百货、西联汇款等等20余家公司。人们对他的定位是模糊的。

　　他喜欢说一个笑话，颇令人回味：有一个小偷偷了我妻子的信用卡，但是我并没有报案。你猜猜看为什么？因为小偷花的钱比我妻子少！

　　技术股“庄家”

　　如果没有后面发生的故事，那么伊坎给人一个传统的华尔街从业人员的形象。事实上也的确如此，据说他不喜欢电子邮件，并且很明显他听不懂一些术语。从逻辑上来说，通过大量负债收购，也需要标购公司有稳定的现金流，以及便于出售和容易评估价值的资产。所以对技术类企业来说，似乎不用担心他的登门造访。

　　不过这就低估了资本市场和投资者对新生事物的接受能力。

　　2005年的8月伊坎对外界表示，他及其他三名投资者已合计持有价值约22亿美元的时代华纳(Time Warner Inc.)股票和期权，如果期权得到执行，那么他们将合计持有时代华纳2.6%的股权。他将进一步增持到10%。他建议公司回购200亿美元的股票及分拆有线电视公司，以提升股价。

　　在半年之后，时代华纳与他达成了妥协，回购200亿的股票，压缩10亿美元的开支，增选两名董事，并且征求伊坎的意见。至于他的其他提议，则将继续评估。不过由于股价反映不很理想，他们之间的问题并没有得到彻底解决。当时传闻他正在收购更多股票，以便在年底发动收购。

　　2006年1月，正在达沃斯世界经济论坛上高谈阔论的摩托罗拉公司(Motorola)CEO埃德-詹德(Ed Zander)获悉，伊坎购买了1.4%的股份。随后两人在纽约会晤，伊坎开门见山：“你有一家了不起的公司。可你为什么会搞砸了呢？”事后他说，只是开了一个玩笑。不过结果都一样。他建议摩托罗拉斥资 120 亿美元回购股票。

　　接下来，詹德虽然说服股东拒绝了伊坎进入董事会的动议，但是从投票看，优势很微弱，并且股东认为关键是伊坎没有具体的“解决方案”。

　　2007年年底詹德离职，首席运营官格莱格-布朗(Greg Brown)成为新的CEO。伊坎随后公开表示欢迎，同时提出：“我认为，摩托罗拉应当拆分为一家移动设备公司、一家面向企业用户的移动业务公司、一家面向家庭用户的公司、以及一家专门经销移动网络设备的公司。”正如我们所知道的，分拆正在进行中。2008年4月摩托罗拉接受伊坎提名的两位候选人加入董事会。《商业周刊》评论认为，这意味着摩托罗拉已向伊坎认输。

　　也有管理层选择同伊坎合作。2007年10月甲骨文对中间件开发商BEA的收购陷入了僵局。拥有15%BEA股份的伊坎写信要求董事会吸收股东的看法，他强调，如果甲骨文提出的每股17美元，总计67亿美元是合适的，那么就应当接受。

　　BEA管理层表示伊坎可以审查该公司机密的财务文件。这些文件将包括利润率和长期的业务展望等文件。希望伊坎在评估这个财务文件之后更好地了解BEA的价值。 BEA首席执行官Alfred Chuang在声明中称，我们很高兴能够与伊坎先生共享有关BEA业务的非公开的信息。

　　最终，甲骨文同意以每股19.375美元总价85亿美元收购BEA。这个价格与伊坎首次透露他购买了BEA股票，前一天的BEA股价高出了52%。

　　伊坎帝国

　　今天，伊坎的办公室位于曼哈顿通用汽车大厦47层。

　　《财富》如此描述：走到办公室时会经过一幅19世纪的巨幅水彩画，画面上是拿破仑在弗里德兰战役中纵马驰向俄罗斯军队夺取胜利，其情形就像贪恋在商战中一举击溃对手的伊坎一样。

　　伊坎的办公室可以俯瞰纽约中央公园，办公室摆满了古董，欧洲贵族肖像画，其中有一幅出自法国绘画大师卡米耶-柯罗(Camille Corot)之手。

　　20多年来，伊坎赢得了众多头衔：“狙击者”、“顽固到头的谈判家”、“百无一用的鼓动家”，“毫无感情的投机商”、“凶猛的鲨鱼”。不过，伊坎给自己的评价是“维权投资者”。

　　2004 年年末伊坎创建的对冲基金——伊坎合伙人公司(Icahn Partners)，管理近 70 亿美元资金，其中有 15 亿美元是伊坎自己的钱。此外，伊坎还用自有资金购买伊坎合伙人公司追逐的每一支股票。这一“影子基金”总额为 17 亿美元。

　　这支对冲基金面向机构及投资额不低于 2,500 万美元的富人，年均费率为 2.5%，此外还要扣除25%的收益。2005年、2006年，及2007年的半年扣除各项费用后，投资者可以获得 28% 的收益。这个数字远远超过了标准普尔500指数同时期13%的回报率。

　　基金风格则充分反映了前面对伊坎的介绍，通过购买上市公司小部分股票，然后推动公司做出改善，诸如回购股票、压缩支出、出让边缘资产等形式，刺激股票价格的迅速上升。

　　伊坎的第二个武器是，American Real Estate Partners简称AREP的控股公司，这其实是一家小型联合企业，伊坎通过它收购下整家公司并且长期持有，周期通常为六七年。这应该是延续了他80年代的思维，根本来说，他发现，一些企业对景气周期的敏感性很强，对拥有大量资金的他来说，存在低买高卖的机会。

　　除此之外，伊坎也直接持有资产。他在有轨车生产商 ARI 公司、金属再循环公司 Philip Services，共计拥有超过50亿美元的股权。并且控股了抗癌药物生产商 ImClone、电信服务提供商 XO Communications 。

　　《福布斯》2007年富豪榜中，伊坎以130亿美元的身家列第42位。不过最近在关于最勤奋CEO的评选中，虽然《福布斯》注意到了伊坎勤奋工作的态度，仍然将最勤奋CEO的头衔授予了微软的史蒂夫-鲍尔默。

　　顺便谈一下伊坎的爱情，他的爱人是盖尔-戈尔登。之前是他的助理，1999年，伊坎与前妻离婚之后，便同这位漂亮的女士结婚了。后来盖尔成立了一个网上旅游预订系统，并在2002年开办了一个专为女性旅游服务的公司。

　　“投资”雅虎

　　作为故事的开始，5月13日CNBC称，伊坎正在考虑发动代理权之争，夺取雅虎公司董事会的控制权。CNBC援引知情人的话称，上一周晚些时候伊坎开始大量买入雅虎股票，他在雅虎公司的持股可能已经达到5000万股。

　　此前微软表示，因价格未达成一致，正式放弃收购雅虎。鲍尔默还给杨致远写了一封信，信中指出：我传达了微软的意愿，同意将收购价格提高到每股33美元……与1月31日雅虎股票收盘价相比，新建议溢价达到了70%。但新价格显然仍与贵方期望存有差异……

　　媒体分析，此时，雅虎部分股东希望伊坎的介入能够给微软与雅虎交易带来同甲骨文与BEA交易类似的积极意义。但如果微软不肯出足够高的价格，伊坎将试图说服雅虎股东相信，炒掉现任董事会是明智之举。

　　接下来伊坎拉出了“影子董事会”清单，抬出达拉斯小牛队老板马克-库班等“名人”与他一道入主雅虎董事会，以打开雅虎大门迎候微软收购。库班1999年将Broadcast.com新闻传播网以57亿美元出售给了雅虎。名单中还包括，哈佛法学院企业监管系主任卢西恩-布丘克、新线影业创办人罗伯特-夏尔等人。

　　伊坎写了一封公开信致雅虎董事长罗伊-博斯托克(Roy Bostock)，信中强调：“……无原则地过份相信管理层的财务预期是一种不负责任的行为，你没有让股东选择是否接受微软的收购价格是不合理的。”

　　博斯托克随后表示：“这笔交易对于雅虎股东是不利的，显示了对事实的重大误解。伊坎的信函没有认识到我们董事会对微软收购建议进行评估和反应所做的努力。”

　　整个游戏很复杂，伊坎当然明白还得拉上微软，游戏才可以进行下去。5月23日在一项慈善活动中伊坎说：“微软如果不抓住我们在这次代理战中提供的机会，那它就是疯了，微软和雅虎两家公司应该以某种方式合并。”这肯定让鲍尔默感到困惑，到底谁是该领域的专家？

　　接下来，雅虎再度推迟了2008年股东大会的召开时间，由7月3日推迟至7月底。之前一次是在3月份，雅虎宣布因为管理层需要更多时间研究微软公司的洽购而将股东大会延后。分析认为，雅虎希望获得更多时间，来应对伊坎发动的代理权争夺战。但是另一方面也给伊坎以寻找更多同盟的时间。

　　对冲基金Third　Point增持雅虎股票至500万股以上，同时表示支持伊坎。另外，一位石油投资商Boone　Pickens也表示支持伊坎，他持有雅虎1000万股股票。 截止5月21日伊坎及其支持者共掌握了8000万股雅虎股票和4900万股认购权，掌握的投票权达到9％左右。

　　6月4日《华尔街日报》报道称，伊坎表示，如果在代理权争夺战中获胜，他将提议罢免雅虎CEO杨致远。 伊坎其后在接受彭博电视采访时说，杨致远不一定要离开雅虎，他只是不适合担任首席执行官一职。

　　不过，杨致远的处境早已经获得了Google的同情，Google创办人赛吉-布林之前就表示，如果雅虎CEO杨致远被伊坎排挤出公司董事会，那么Google会不遗余力地支持杨致远。

　　新闻集团老板默多克就这一事件发表了个人的看法，他对微软和雅虎最终未能达成一致感到不解。默多克指出：伊坎发动的代理权争夺战对于微软没有帮助，也不会给雅虎带来太大威胁。默多克说：“这并不是一个严重的问题。伊坎只是希望通过此举获得数亿美元的利润。”

　　对伊坎来说，一个障碍是，雅虎向美国证监会递交的文件显示，伊坎提名的新董事会可能不能实施裁员，甚至于不能调整员工的岗位，否则就会“触发”员工谴散费计划。具体地说，员工离职后可以获得两年的薪酬和保险，还可以得到1.5万美元的工作介绍费，期权也将提前生效。律师表示，两个方面，公司被收购，或者多数董事会成员落选都意味着公司控制权的改变。微软2月份公布收购雅虎方案后不久，雅虎董事会就批准了这一员工谴散费计划。

　　伊坎高调公布了他为雅虎设定的五步计划，当然，实施计划的前提是他能够在8月1日的雅虎年度股东大会上取得代理权争夺战的最终胜利。

　　其中核心的是两点：除非有其他交易能够保证开出每股33美元或更高的价格，否则所有的替代交易都不可行。 换句话说，微软单单买下搜索的建议不会被接受。假如微软不愿开价收购，那么新的董事会将与Google开展一项搜索交易，但是这项交易要附有终止条件，以免妨碍未来阻止微软的收购。也就是还要卖给微软。

　　然后，伊坎再一次发表了致雅虎的公开信：“在过去两年，谷歌的运营利润平均每年增长59%，而雅虎却是平均每年下滑21%……你们为什么会让谷歌将你们远远抛在后面？” 伊坎也没忘记再一次告诫微软，在纽约财经作家协会颁奖晚会上，他找准机会说：如果不收购雅虎，5年后微软将无法参与网络广告市场的竞争。

　　结语

　　伊坎已经投资10多亿美元收购了雅虎4.3%的股份。购入的价格在22.97到26.84美元之间，这一价格高于微软公布收购方案前雅虎19.18美元的股价。并且，在中止收购谈判之后，雅虎缺乏支持股价的有利因素。显然，经验丰富的伊坎已经陷入尴尬之中。

　　市场调研厂商FactSet SharkWatch的统计资料显示，伊坎在自1994年以来发起的18场代理战中，他赢了其中的10场。这会是第11场吗？